银河证券油脂粕类：原油下行拖累油脂2026.9.19

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　　来源：华安期货投研

　　油脂：原油下行拖累油脂

　　核心观点：

　　豆油：NOPA月报显示美豆8月压榨量降至11个月低点，但为历史同期最高，不过美豆粕因产出较少而价格大幅走强，且进入26/27新年度之后美豆出口需求保持强劲，均对CBOT大豆价格给予支撑。钢联统计双节备货不及预期，国内油厂高开机率的现状令豆油持续累库，供应压力大压制豆油基差，而本周原油价格下挫也拖累油脂价格走弱。不过豆油在成本端美豆价格较为坚挺的支撑下，预计下方空间有限。

　　棕榈油：近期随着厄尔尼诺题材的热度下降，叠加原油价格下挫，棕榈油价格大幅回调。而十月中旬后东南亚将迎来传统雨季，或给厄尔尼诺造成的干旱带来一定的缓冲，棕榈油价格也面临重新评估。产地方面，船货检验机构ITS数据显示9月1-15日马棕油出口环比下降17.8%，而棕榈油价格在下跌之后，与豆油价差缩小，后续产地棕榈油出口需求有望好转，下方空间预计有限。国内豆棕价格依旧深度倒挂，棕榈油性价比较低，终端刚需采购为主。

　　菜油：加拿大统计局于本周三发布的调查显示，2026年加拿大菜籽尽管增种8%，但单产预计也将下降8.3%至41.8蒲式耳/英亩，总产预估在2210万吨，同比去年下降0.8%，ICE价格支撑较强。随着菜籽油厂开机率的恢复，后续供给压力预计持续市场，施压盘面价格。而加拿大菜籽也在持续收获中，四季度进口菜籽到港压力较大，远期菜油价格承压。

　　豆菜粕：节前有备货预期，下方空间有限

　　核心观点：

　　豆粕：钢联调研显示，本周全国豆粕市场成交量小幅增加，因下游在节前存在补库需求，现货成交占主导。当前饲企的豆粕库存依旧偏低，因养殖利润较弱，大规模补库仍未出现，节前豆粕消费仍有刚需，价格有支撑。NOPA月报显示美豆8月压榨量降至11个月低点，但为历史同期最高，不过美豆粕因产出较少而价格大幅走强，且进入26/27新年度之后美豆出口需求保持强劲，均对CBOT大豆价格给予支撑。国内油厂开机率维持高位，豆粕库存较高，供应宽松的局面预计将持续，价格上方空间有限。

　　菜粕：钢联调研显示随着华南地区油厂集中开工，菜粕供给端呈现加速修复态势，前期供应偏紧的局面正在快速改善。当前产量绝对水平已逐步回升。与此同时，受此前过大的豆菜粕价差影响，菜粕性价比优势越来越突出，水产养殖在节前也存在一定的备货需求，菜粕整体供需格局依旧偏紧，价格下方空间有限。